La Fed devrait maintenir ses taux mercredi, mais tout se jouera sur le ton

Le statu quo est la partie facile : ce que Warsh dira ensuite, c'est là que se joue le trade

Le Comité fédéral de l'open market (FOMC) conclut sa réunion des 27 et 28 octobre le 28 octobre à 18:00 UTC, et la décision elle-même n'est pas l'enjeu. Selon un sondage Reuters, 94 économistes sur 100 s'attendent à ce que la fourchette cible reste à 3.75%–4.00%, et la probabilité d'une hausse implicite dans les OIS s'établissait à environ 9.6% au 25 octobre. Le comité devrait quasi certainement rester l'arme au pied.

Ce que les traders intègrent réellement dans les prix, c'est la formulation du communiqué et la conférence de presse du président Kevin Warsh. La réunion de septembre a débouché sur une hausse unanime de 25 points de base, la première depuis 2023, et la question est désormais de savoir si le comité signalera que la réunion de décembre est ouverte. Une analyse de PIMCO table sur un statu quo assorti d'un net biais restrictif, ce qui laisserait la porte ouverte à un nouveau mouvement avant la fin de l'année. Aucun dot plot actualisé n'est prévu lors de cette réunion : le signal devra donc passer par le communiqué et les propos de Warsh.

Un statu quo hawkish, qui évoquerait explicitement décembre comme une possibilité, ferait vraisemblablement monter les rendements des Treasuries à court terme, mettant sous pression les secteurs sensibles aux taux comme la technologie. Un ton plus conciliant, mettant l'accent sur le ralentissement de l'activité ou reconnaissant que les hausses précédentes continuent de produire leurs effets, pourrait détendre les rendements longs et offrir aux actions une marge de rebond.

Le contexte à l'approche de la réunion n'est pas simple. L'abondance de l'offre de Treasuries cette semaine, avec notamment une importante adjudication à deux ans le 26 octobre puis des émissions à cinq et sept ans plus tard dans la semaine, met la demande à l'épreuve alors que le rendement à dix ans évolue près du seuil de 5%. Une demande faible lors de ces adjudications pousserait les rendements à la hausse indépendamment du signal envoyé par la Fed, réduisant la marge de manœuvre pour tout rebond des actifs sensibles aux taux.

Coûts de l'énergie et croissance molle compliquent la donne

Le pétrole brut a fortement progressé au cours de la semaine close le 23 octobre, le Brent atteignant un plus haut de clôture sur six mois avant de refluer le 26 octobre, après que le président Trump a indiqué qu'une frappe contre l'Iran n'était pas imminente. Si les prix de l'énergie restent élevés, les points morts d'inflation pourraient subir des pressions haussières, une dynamique qui pèserait sur les prochaines statistiques d'inflation.

Les PMI flash d'octobre de la zone euro ont déçu sur toute la ligne, la France basculant en territoire de contraction et la confiance des entreprises tombant à son plus bas depuis avril 2020. Par ailleurs, le gaz naturel néerlandais TTF a clôturé à un plus haut de plusieurs années le 24 octobre, les stocks de l'UE restant nettement inférieurs aux normes saisonnières. La cherté de l'énergie entretient les pressions haussières sur l'inflation européenne alors même que la croissance faiblit, une tension à laquelle la BCE sera également confrontée lors de sa réunion du 29 octobre.

Décembre, prochain jalon : Warsh fixera les probabilités

Le communiqué sera publié à 18:00 UTC le 28 octobre. S'il maintient ou renforce un biais restrictif, les rendements courts pourraient grimper ; un ton plus équilibré pourrait soulager en partie les actifs à duration longue. C'est lors de la conférence de presse que les nuances seront intégrées dans les prix.

La décision de la BCE suivra le 29 octobre à 13:15 UTC, les marchés guettant si Francfort fera écho au signal envoyé par Washington ou s'en démarquera. L'enchaînement de ces deux décisions fait de la fenêtre des 28 et 29 octobre la plus déterminante de la semaine pour les taux et le marché des changes.