Se espera que la Fed mantenga los tipos el miércoles, pero el tono lo es todo

Mantener los tipos es lo fácil: lo que Warsh diga después es lo que mueve el mercado

El Comité Federal de Mercado Abierto cierra su reunión del 27–28 de octubre el 28 de octubre a las 18:00 UTC, y la decisión en sí no es la noticia. Una encuesta de Reuters reveló que 94 de 100 economistas esperan que el rango objetivo se mantenga en el 3.75%–4.00%, y las probabilidades implícitas en los OIS de una subida se situaban en torno al 9.6% a 25 de octubre. Es casi seguro que el comité no moverá ficha.

Lo que los operadores están descontando realmente es el lenguaje del comunicado y la rueda de prensa del presidente Kevin Warsh. La reunión de septiembre se saldó con una subida unánime de 25 puntos básicos —la primera desde 2023— y la cuestión ahora es si el comité señalará que diciembre sigue abierto. Un análisis de PIMCO apunta a una pausa acompañada de un claro sesgo restrictivo, lo que dejaría la puerta abierta a otro movimiento antes de fin de año. En esta reunión no hay un gráfico de puntos actualizado, por lo que la señal tendrá que llegar a través del comunicado y de las declaraciones de Warsh.

Una pausa de corte duro (hawkish), que mencione explícitamente diciembre como posibilidad, probablemente impulsaría al alza las rentabilidades de los bonos del Tesoro en el tramo corto, con sectores sensibles a los tipos como la tecnología bajo presión. Un tono más suave, que se apoye en la desaceleración de la actividad o reconozca que las subidas previas aún se están transmitiendo al sistema, podría aliviar las rentabilidades en el tramo largo y dar a la renta variable cierto margen para recuperarse.

El contexto de cara a la reunión no es sencillo. La abundante oferta de deuda del Tesoro esta semana —incluida una gran subasta a dos años el 26 de octubre y nuevas emisiones a cinco y siete años más adelante en la semana— está poniendo a prueba la demanda con la rentabilidad del bono a diez años rondando el umbral del 5%. Una demanda débil en esas subastas empujaría las rentabilidades al alza con independencia de lo que señale la Fed, reduciendo el margen para cualquier repunte de alivio en los activos sensibles a los tipos.

Los costes energéticos y el débil crecimiento complican el panorama

El crudo se disparó en la semana que terminó el 23 de octubre, con el Brent marcando su cierre más alto en seis meses antes de moderarse el 26 de octubre, después de que el presidente Trump indicara que un ataque contra Irán no era inminente. Si los precios de la energía siguen elevados, las tasas de inflación implícitas (breakevens) podrían sufrir presiones al alza, una dinámica que repercutiría en los datos de inflación posteriores.

Los PMI preliminares de la zona euro de octubre decepcionaron en todos los frentes, con Francia cayendo en terreno de contracción y la confianza empresarial descendiendo a su nivel más débil desde abril de 2020. Por otra parte, el gas natural TTF neerlandés cerró en máximos de varios años el 24 de octubre, con las reservas de la UE muy por debajo de los niveles estacionales habituales. Los elevados costes energéticos mantienen la presión al alza sobre la inflación europea incluso mientras el crecimiento se debilita, una tensión a la que también se enfrentará el BCE cuando se reúna el 29 de octubre.

Diciembre es la próxima referencia: Warsh fija las probabilidades

El comunicado se publica a las 18:00 UTC del 28 de octubre. Si el lenguaje mantiene o refuerza un sesgo restrictivo, las rentabilidades del tramo corto podrían subir; un tono más equilibrado podría aliviar parte de la presión sobre los activos de larga duración. Es en la rueda de prensa donde se descuentan los matices.

La decisión del BCE llega el 29 de octubre a las 13:15 UTC, con los mercados atentos a si Fráncfort se hace eco o se desmarca de la señal que envíe Washington. Las dos decisiones consecutivas convierten la ventana del 28–29 de octubre en la más trascendental de la semana para los tipos y las divisas.