توقعات بتثبيت الفائدة يوم الأربعاء، لكن النبرة هي كل شيء

التثبيت هو الجزء السهل — وما سيقوله Warsh بعده هو ما سيحرّك التداول

تختتم اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة اجتماعها المنعقد يومي 27–28 أكتوبر في 28 أكتوبر عند الساعة 18:00 بالتوقيت العالمي المنسق، والقرار في حد ذاته ليس محور الاهتمام. فقد أظهر استطلاع أجرته Reuters أن 94 من أصل 100 اقتصادي يتوقعون بقاء النطاق المستهدف عند 3.75%–4.00%، فيما بلغت احتمالات رفع الفائدة المستندة إلى مقايضات المؤشر لليلة واحدة (OIS) نحو 9.6% حتى 25 أكتوبر. ومن شبه المؤكد أن تُبقي اللجنة على موقفها دون تغيير.

أما ما يسعّره المتداولون فعلياً فهو صياغة البيان والمؤتمر الصحفي لرئيس الفيدرالي Kevin Warsh. فقد شهد اجتماع سبتمبر رفعاً بالإجماع بمقدار 25 نقطة أساس — هو الأول منذ عام 2023 — والسؤال المطروح الآن هو ما إذا كانت اللجنة ستلمّح إلى أن اجتماع ديسمبر مفتوح على كل الاحتمالات. ويشير تحليل صادر عن PIMCO إلى تثبيت مصحوب بميل واضح نحو التشديد، ما سيُبقي الباب مفتوحاً أمام خطوة أخرى قبل نهاية العام. ولن يُنشر مخطط نقاط محدّث في هذا الاجتماع، لذا يتعين أن تأتي الإشارة عبر البيان وتصريحات Warsh.

ومن المرجح أن يؤدي تثبيت بنبرة متشددة — يشير صراحة إلى ديسمبر كاحتمال قائم — إلى رفع عوائد سندات الخزانة قصيرة الأجل، مع تعرّض القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة مثل التكنولوجيا لضغوط. في المقابل، قد تُسهم نبرة أكثر ليونة، تستند إلى تباطؤ النشاط أو تقرّ بأن الزيادات السابقة لا يزال أثرها يسري في النظام، في تخفيف عوائد السندات طويلة الأجل ومنح الأسهم بعض المجال للتعافي.

ولا تبدو الخلفية التي يُعقد فيها الاجتماع بسيطة. إذ يختبر المعروض الكبير من سندات الخزانة هذا الأسبوع — بما في ذلك مزاد ضخم لسندات العامين في 26 أكتوبر ومبيعات إضافية لسندات الخمس سنوات والسبع سنوات في وقت لاحق من الأسبوع — مستوى الطلب، في وقت يحوم فيه عائد السندات لأجل عشر سنوات قرب عتبة 5%. ومن شأن ضعف الطلب في تلك المزادات أن يدفع العوائد إلى الارتفاع بمعزل عما يلمّح إليه الفيدرالي، ما يضيّق المجال أمام أي ارتداد صعودي في الأصول الحساسة لأسعار الفائدة.

تكاليف الطاقة وضعف النمو يزيدان المشهد تعقيداً

ارتفع النفط الخام بقوة في الأسبوع المنتهي في 23 أكتوبر، إذ بلغ خام برنت أعلى مستوى إغلاق له في ستة أشهر قبل أن يتراجع في 26 أكتوبر بعدما أشار الرئيس Trump إلى أن توجيه ضربة لإيران ليس وشيكاً. وإذا ظلت أسعار الطاقة مرتفعة، فقد تواجه معدلات التضخم التعادلية ضغوطاً صعودية — وهي ديناميكية ستنعكس على قراءات التضخم اللاحقة.

وجاءت القراءات الأولية لمؤشرات مديري المشتريات في منطقة اليورو لشهر أكتوبر دون التوقعات على جميع الأصعدة، مع انزلاق فرنسا إلى منطقة الانكماش وتراجع ثقة الأعمال إلى أضعف مستوياتها منذ أبريل 2020. وفي سياق منفصل، أغلق سعر الغاز الطبيعي الهولندي TTF عند أعلى مستوى له في عدة سنوات في 24 أكتوبر، فيما تقل مستويات التخزين في الاتحاد الأوروبي كثيراً عن المعدلات الموسمية المعتادة. وتُبقي تكاليف الطاقة المرتفعة الضغوط الصعودية على التضخم الأوروبي حتى مع تباطؤ النمو — وهي معضلة سيواجهها البنك المركزي الأوروبي أيضاً حين يجتمع في 29 أكتوبر.

ديسمبر هو المحطة التالية — وWarsh يحدد الاحتمالات

يصدر البيان عند الساعة 18:00 بالتوقيت العالمي المنسق في 28 أكتوبر. فإذا حافظت الصياغة على الميل نحو التشديد أو عززته، فقد ترتفع عوائد السندات قصيرة الأجل؛ أما النبرة الأكثر توازناً فقد تخفف بعض الضغوط عن الأصول طويلة الأمد. والمؤتمر الصحفي هو المكان الذي تُسعَّر فيه التفاصيل الدقيقة.

ويلي ذلك قرار البنك المركزي الأوروبي في 29 أكتوبر عند الساعة 13:15 بالتوقيت العالمي المنسق، فيما تترقب الأسواق ما إذا كانت فرانكفورت ستتماشى مع الإشارة الصادرة عن واشنطن أو ستحيد عنها. ويجعل تتابع القرارين الفترة الممتدة بين 28–29 أكتوبر الأكثر تأثيراً على أسعار الفائدة وأسواق العملات هذا الأسبوع.