Fed deve manter os juros na quarta-feira, mas o tom é tudo

Manter os juros é a parte fácil — o que Warsh disser a seguir é o que move o mercado

O Comité Federal de Mercado Aberto encerra a sua reunião de 27–28 de outubro no dia 28 de outubro às 18:00 UTC, e a decisão em si não é a notícia. Uma sondagem da Reuters concluiu que 94 de 100 economistas esperam que o intervalo-alvo se mantenha em 3.75%–4.00%, e as probabilidades implícitas nos OIS de uma subida situavam-se em cerca de 9.6% a 25 de outubro. É quase certo que o comité manterá tudo inalterado.

O que os traders estão realmente a descontar é a linguagem do comunicado e a conferência de imprensa do presidente Kevin Warsh. A reunião de setembro resultou numa subida unânime de 25 pontos base — a primeira desde 2023 — e a questão agora é se o comité sinaliza que dezembro está em aberto. Uma análise da PIMCO aponta para uma manutenção acompanhada de um claro viés de aperto, o que manteria a porta aberta para outro movimento antes do final do ano. Não há atualização do dot plot nesta reunião, pelo que o sinal terá de vir do comunicado e das declarações de Warsh.

Uma manutenção com tom restritivo — que assinale explicitamente dezembro como uma possibilidade — deverá fazer subir as yields de curto prazo das Treasuries, com setores sensíveis aos juros, como a tecnologia, a ficarem sob pressão. Um tom mais suave, que destaque o abrandamento da atividade ou reconheça que as subidas anteriores ainda estão a produzir efeitos no sistema, poderá aliviar as yields de longo prazo e dar algum espaço às ações para recuperarem.

O contexto à entrada da reunião não é simples. A forte oferta de Treasuries esta semana — incluindo um grande leilão a dois anos a 26 de outubro e novas emissões a cinco e sete anos mais tarde na semana — está a testar a procura, com a yield a dez anos a oscilar perto do limiar dos 5%. Uma procura fraca nesses leilões empurraria as yields para cima, independentemente do que a Fed sinalizar, reduzindo o espaço para qualquer recuperação nos ativos sensíveis aos juros.

Custos energéticos e crescimento fraco complicam o cenário

O petróleo bruto subiu acentuadamente na semana terminada a 23 de outubro, com o Brent a atingir o fecho mais alto em seis meses, antes de recuar a 26 de outubro depois de o presidente Trump indicar que um ataque ao Irão não estava iminente. Caso os preços da energia se mantenham elevados, as breakevens poderão enfrentar pressão em alta — uma dinâmica que pesaria nas leituras de inflação posteriores.

Os PMI preliminares da Zona Euro de outubro ficaram aquém das expectativas em toda a linha, com a França a entrar em território de contração e a confiança empresarial a cair para o nível mais fraco desde abril de 2020. Paralelamente, o gás natural TTF holandês fechou num máximo de vários anos a 24 de outubro, com as reservas da UE bem abaixo das normas sazonais. Os custos energéticos elevados continuam a pressionar em alta a inflação europeia, mesmo com o crescimento a abrandar — uma tensão que o BCE também enfrentará quando se reunir a 29 de outubro.

Dezembro é o próximo marco — Warsh define as probabilidades

O comunicado é divulgado às 18:00 UTC de 28 de outubro. Se a linguagem mantiver ou reforçar um viés de aperto, as yields de curto prazo poderão subir; um tom mais equilibrado poderá aliviar parte da pressão sobre os ativos de longa duração. É na conferência de imprensa que as nuances são descontadas.

A decisão do BCE segue-se a 29 de outubro às 13:15 UTC, com os mercados atentos a se Frankfurt acompanha ou diverge do sinal que Washington enviar. As duas decisões em sequência fazem da janela de 28–29 de outubro a mais determinante para as taxas de juro e o mercado cambial esta semana.