L'inflation britannique dépasse les attentes sur toute la ligne et braque les projecteurs sur la décision de la BoE du 5 novembre

Un dépassement net sur toute la ligne laisse peu de marge à la BoE

L'IPC global britannique a progressé à 3.5% sur un an en septembre, contre 3.1% en août et au-dessus des 3.4% attendus par le consensus Reuters. La variation mensuelle est également ressortie à 0.4%, contre une prévision de 0.3%. L'IPC sous-jacent a grimpé à 2.8% sur un an, dépassant le consensus de 2.7%, tandis que l'inflation des services a elle aussi augmenté plus que prévu. Le chiffre se situe nettement au-dessus du niveau retenu par les propres prévisions de juillet de la Banque d'Angleterre.

L'ampleur du dépassement est déterminante. Une surprise sur l'indice global due à une seule composante volatile peut être relativisée ; un dépassement simultané sur l'inflation globale, sous-jacente et des services est plus difficile à imputer au bruit statistique. Trois membres du MPC ont déjà voté pour une hausse des taux lors de la réunion de septembre, et les données de septembre n'affaiblissent en rien les arguments de ce camp avant la décision du 5 novembre.

Les gilts ont réagi de manière contre-intuitive. Le rendement à 10 ans a clôturé en baisse le 21 octobre malgré la surprise sur l'inflation, ce qui suggère que le marché s'était peut-être positionné pour une surprise encore plus forte ou que des considérations budgétaires jouaient en sens inverse. Le budget du 28 octobre se profile comme une source de pression distincte sur la partie longue de la courbe, toute annonce de dépenses importante ayant ses propres implications pour l'offre de gilts et les primes de terme.

La lecture est plus simple pour la livre sterling : une trajectoire d'inflation plus ferme, qui accroît la probabilité d'une hausse en novembre, est globalement favorable à la devise, toutes choses égales par ailleurs. Pour les actions domestiques britanniques et le FTSE 100, le tableau est plus nuancé : les secteurs sensibles aux taux font face à des vents contraires liés à des taux durablement élevés, tandis que la large base de bénéfices internationaux de l'indice offre une certaine protection contre le resserrement monétaire domestique.

Le calendrier des deux prochaines semaines est exceptionnellement resserré. Le budget du 28 octobre fixera le contexte budgétaire ; toute surprise à la hausse sur les dépenses ou les emprunts pourrait faire monter les rendements des gilts longs indépendamment des données d'inflation. Le MPC se réunira ensuite le 5 novembre avec l'ensemble des chiffres d'inflation de septembre en main et, selon la forme du budget, une évaluation révisée de l'impulsion budgétaire à intégrer.

Les prix du gaz et le risque de taux mondial accentuent la pression

Les prix européens du gaz ont atteint de nouveaux plus hauts pluriannuels autour du 20 octobre, avec des stocks de l'UE nettement inférieurs à leurs niveaux d'il y a un an. Les perturbations du transport de GNL liées aux tensions autour du détroit d'Ormuz ont sensiblement resserré l'offre. La hausse des prix du gaz se répercute directement sur les coûts énergétiques britanniques et constitue un risque haussier pour l'inflation dans les mois à venir, même si elle est postérieure à la publication de l'IPC de septembre et pèsera sur les prochains chiffres plutôt que sur celui qui vient d'être publié.

Le contexte plus large des banques centrales apporte un éclairage supplémentaire. La décision du FOMC est prévue le 28 octobre, avec un statu quo largement attendu. La BCE suivra le 29 octobre, les marchés anticipant très majoritairement un maintien des taux après l'effondrement, au cours des semaines suivantes, des probabilités de hausse, qui s'élevaient encore à environ 60% le 24 septembre. Une pause mondiale du resserrement pourrait limiter l'élargissement des différentiels de taux en faveur de la livre, même si la BoE agit en novembre.

Budget, PMI et décision du MPC rythmeront la quinzaine à venir

Le prochain test immédiat sera la publication des PMI flash de la zone euro, prévue à 08:00 UTC le 23 octobre, les PMI flash britanniques étant également attendus le même matin. Un indicateur des services solide, avec des composantes de prix fermes, pourrait raviver les anticipations de hausse de la BCE et exercer une pression haussière supplémentaire sur les taux européens en général, ce qui pourrait à son tour influer sur la dynamique du marché des gilts. Une déception marquée, emmenée par la France, aurait l'effet inverse.

Au-delà, le budget du 28 octobre constitue l'événement domestique clé avant la réunion du MPC. Si le plan budgétaire s'avère plus important que prévu, les gilts longs pourraient subir une nouvelle pression, alors même que les rendements courts intègrent une hausse en novembre. La décision de la BoE du 5 novembre interviendra alors avec les données d'inflation de septembre, l'arithmétique budgétaire du budget et toute nouvelle évolution des prix de l'énergie alimentant les délibérations du comité.