La inflación británica supera las previsiones en todos los frentes y aumenta la atención sobre la decisión del BoE del 5 de noviembre

Una sorpresa generalizada deja al BoE con poco margen

El IPC general del Reino Unido subió al 3.5% interanual en septiembre, frente al 3.1% de agosto y por encima del 3.4% previsto en la encuesta de Reuters. La lectura mensual también se situó en el 0.4%, frente a una previsión del 0.3%. El IPC subyacente escaló al 2.8% interanual, superando el consenso del 2.7%, mientras que la inflación de servicios también avanzó más de lo previsto. El dato se sitúa muy por encima de lo que contemplaban las propias previsiones de julio del Banco de Inglaterra.

La amplitud de la desviación es relevante. Una sorpresa en el dato general impulsada por un único componente volátil puede pasarse por alto; una sorpresa simultánea en las medidas general, subyacente y de servicios es más difícil de atribuir al ruido. Tres miembros del MPC ya votaron a favor de una subida de tipos en la reunión de septiembre, y los datos de septiembre no debilitan en absoluto los argumentos de ese bando de cara a la decisión del 5 de noviembre.

Los gilts ofrecieron una reacción contraintuitiva. La rentabilidad del bono a 10 años cerró a la baja el 21 de octubre pese a la sorpresa inflacionista, lo que sugiere que el mercado podría haber estado posicionado para una sorpresa aún mayor o que las consideraciones fiscales tiraban en sentido contrario. Los Presupuestos del 28 de octubre se perfilan como una fuente de presión independiente en el tramo largo, ya que cualquier anuncio de gasto significativo tendría sus propias implicaciones para la oferta de gilts y las primas por plazo.

La libra ofrece una lectura más sencilla: una senda de inflación más firme que eleva la probabilidad de una subida en noviembre resulta, en general, favorable para la divisa, en igualdad de condiciones. Para la renta variable doméstica británica y el FTSE 100, el panorama tiene más matices: los sectores sensibles a los tipos afrontan vientos en contra por unos tipos más altos durante más tiempo, mientras que la amplia base de beneficios internacionales del índice le proporciona cierto aislamiento frente al endurecimiento monetario interno.

La secuencia de acontecimientos de las próximas dos semanas es inusualmente apretada. Los Presupuestos del 28 de octubre fijarán el contexto fiscal; cualquier sorpresa al alza en el gasto o el endeudamiento podría presionar al alza las rentabilidades de los gilts a largo plazo con independencia de los datos de inflación. El MPC se reunirá después, el 5 de noviembre, con el conjunto completo de cifras de inflación de septiembre y, en función de la forma que adopten los Presupuestos, con una evaluación revisada del impulso fiscal que tener en cuenta.

Los precios del gas y el riesgo global de tipos aumentan la presión

Los precios europeos del gas alcanzaron máximos de varios años en torno al 20 de octubre, con las reservas de la UE muy por debajo de los niveles de hace un año. Las perturbaciones en el transporte de GNL vinculadas a las tensiones en el estrecho de Ormuz han endurecido sustancialmente el panorama de la oferta. Los elevados precios del gas repercuten directamente en los costes energéticos del Reino Unido y suponen un riesgo al alza para la inflación en los próximos meses, aunque son posteriores al dato del IPC de septiembre y afectan a futuras lecturas, no a la que se acaba de publicar.

El contexto general de los bancos centrales aporta perspectiva. La decisión del FOMC está prevista para el 28 de octubre y se espera mayoritariamente que mantenga los tipos. El BCE le sigue el 29 de octubre, con una valoración del mercado que favorece claramente el mantenimiento después de que las probabilidades de subida, que rondaban el 60% todavía el 24 de septiembre, se desplomaran en las semanas siguientes. Una pausa global en el endurecimiento podría limitar cuánto pueden ampliarse los diferenciales de tipos de la libra, incluso si el BoE actúa en noviembre.

Los Presupuestos, los PMI y la decisión del MPC marcarán la próxima quincena

La próxima prueba inmediata es la publicación de los PMI preliminares de la eurozona, prevista para las 08:00 UTC del 23 de octubre, con los PMI preliminares del Reino Unido también previstos esa mañana. Un dato sólido de servicios con componentes de precios firmes podría reavivar las apuestas por una subida del BCE y añadir presión al alza sobre los tipos europeos en general, lo que a su vez podría influir en la dinámica del mercado de gilts. Un dato débil, encabezado por Francia, tiraría en sentido contrario.

Más allá de eso, los Presupuestos del 28 de octubre son el acontecimiento doméstico clave antes de la reunión del MPC. Si el paquete fiscal resulta mayor de lo previsto, los gilts a largo plazo podrían volver a sufrir presión incluso mientras las rentabilidades del tramo corto descuentan una subida en noviembre. La decisión del BoE del 5 de noviembre llegará entonces con los datos de inflación de septiembre, las cuentas fiscales de los Presupuestos y cualquier nuevo movimiento de los precios de la energía alimentando las deliberaciones del comité.