Fed Dijangka Kekalkan Kadar pada 28 Oktober, Namun Risiko Warsh Masih Membayangi

Sembilan Puluh Empat daripada Seratus Menjangkakan Kadar Dikekalkan — Enam Lagi Itulah Ceritanya

Jawatankuasa Pasaran Terbuka Persekutuan (FOMC) bersidang pada 27–28 Oktober, dengan keputusan dijadualkan pada 18:00 UTC pada 28 Oktober. Julat sasaran kini berada pada 3.75%–4.00% berikutan kenaikan 25 mata asas secara sebulat suara pada 16 September, dan tinjauan Reuters terhadap ahli ekonomi meletakkan kebarangkalian satu lagi perubahan pada mesyuarat ini di tahap pinggiran: 94 daripada 100 menjangkakan kadar dikekalkan. Harga CME FedWatch mencerminkan peluang kira-kira 80% bahawa tiada perubahan.

Hujah konsensus adalah mudah. Tiada unjuran ekonomi baharu dijadualkan pada mesyuarat ini, sekali gus menghapuskan salah satu saluran yang lazimnya digunakan jawatankuasa untuk memberi isyarat langkah seterusnya. Analisis daripada Danske mencadangkan dua hingga tiga undi bantahan yang memihak kepada kenaikan kadar adalah munasabah, manakala tafsiran PIMCO ialah kadar dikekalkan disertai kecenderungan pengetatan yang jelas — bahasa yang akan mengukuhkan jangkaan bagi Disember tanpa mengambil tindakan sekarang.

Komplikasinya ialah Pengerusi Kevin Warsh. Laporan menunjukkan bahawa penolakan beliau yang terdokumentasi dengan baik terhadap panduan hadapan mewujudkan kekosongan komunikasi yang mungkin dipandang remeh oleh pelabur. Tanpa sauh panduan yang jelas, jurang antara pengekalan kadar yang hawkish dan kenaikan kadar secara langsung adalah lebih sempit berbanding yang mungkin ditunjukkan oleh angka tinjauan. Jawatankuasa yang enggan memberi isyarat tentang langkah seterusnya juga merupakan jawatankuasa yang mengekalkan pilihan untuk bertindak — dan harga pasaran sebanyak 80% bagi pengekalan kadar membayangkan risiko baki yang tidak remeh yang perlu diambil kira oleh pedagang dalam kedudukan mereka menjelang keputusan.

Kesan pasaran terbahagi dengan jelas mengikut senario. Pengekalan kadar yang disertai undi bantahan dan kenyataan yang cenderung kepada pengetatan berkemungkinan mengukuhkan harga kenaikan kadar Disember, menolak hasil Perbendaharaan jangka pendek lebih tinggi dan menyokong dolar, dengan EUR/USD dan emas menerima tekanan. Kenaikan kadar secara mengejut — risiko ekor — akan memberi kesan lebih teruk kepada Perbendaharaan dan saham pertumbuhan, dengan Nasdaq sudah rapuh selepas jualan mendadak pada 22 Oktober. Pengekalan kadar yang benar-benar neutral, tanpa bantahan dan tanpa kecenderungan kuat, akan menjadi hasil paling negatif bagi dolar dan boleh memberi sedikit kelegaan kepada ekuiti yang sensitif kepada kadar, walaupun senario itu kelihatan paling kecil kemungkinannya memandangkan latar belakang inflasi semasa.

Minyak, OAT dan Kejatuhan Saham Teknologi Mencorakkan Nada Sukar Sebelum Pembukaan

Latar belakang yang lebih luas menjelang pembukaan pasaran Eropah tidaklah tenang. Brent melonjak dengan ketara pada 22 Oktober selepas serangan Houthi ke atas infrastruktur minyak Arab Saudi mengganggu pemulihan bekalan dan penyusutan inventori minyak mentah AS yang lebih besar daripada jangkaan mengetatkan gambaran jangka terdekat. Harga minyak mentah yang lebih tinggi menaikkan kadar breakeven inflasi, yang seterusnya mengukuhkan hujah bagi pengetatan oleh bank pusat di kedua-dua belah Atlantik.

Tekanan bon Perancis merupakan titik tekanan yang berasingan tetapi berkaitan. Spread OAT–Bund melebar ke paras terluas sejak 2011 pada 22 Oktober, dengan hasil OAT sepuluh tahun mencecah paras tertinggi dalam beberapa dekad di tengah-tengah kemelut politik di Perancis. Spread tersebut sudah dijangka menjadi topik pada mesyuarat ECB minggu depan, dan saham bank Perancis berdepan penelitian lanjut ketika pasaran dibuka.

Dari segi ekuiti, jualan yang diterajui Meta menyebabkan S&P 500 mencatat kejatuhan harian paling curam sejak Julai pada 22 Oktober, dengan Nasdaq kehilangan lebih banyak nilai. Kejatuhan itu merebak ke Asia, di mana KOSPI jatuh mendadak dan Samsung menyusut dengan teruk. Saham teknologi dan peralatan cip Eropah terdedah kepada jualan susulan.

Harga Disember dan Nada Kenyataan Menjadi Petunjuk Segera

Kenyataan FOMC pada 28 Oktober dan sebarang bilangan bantahan akan menjadi tumpuan segera. Pengekalan kadar yang hawkish — kadar dikekalkan beserta bantahan dan bahasa pengetatan — boleh menaikkan semula harga kebarangkalian Disember dan meningkatkan hasil jangka pendek, sekali gus menekan ekuiti yang sensitif kepada kadar dan emas. Kenaikan kadar secara mengejut akan menguatkan pergerakan tersebut dengan ketara. Senario yang lebih lembut, iaitu pengekalan kadar tanpa isyarat kuat, mungkin memberi kelegaan sementara kepada Perbendaharaan dan saham pertumbuhan, tetapi latar belakang inflasi yang didorong oleh minyak mengehadkan sejauh mana kelegaan itu boleh berlanjutan.

Keputusan ECB menyusul pada 29 Oktober pada 13:15 UTC, dengan kadar deposit dijangka dikekalkan dan sebarang isyarat mengenai Disember menjadi pemboleh ubah utama bagi Bund dan spread negara pinggiran. Belanjawan UK pada 28 Oktober merupakan risiko domestik seterusnya bagi gilt dan sterling menjelang mesyuarat Bank of England pada 5 November.