Fed deve manter juros a 28 de outubro, mas o risco Warsh persiste

Noventa e quatro em cada cem preveem manutenção — os outros seis são a notícia

O Comité Federal de Mercado Aberto reúne-se de 27 a 28 de outubro, com a decisão agendada para as 18:00 UTC de 28 de outubro. O intervalo-alvo situa-se em 3.75%–4.00%, após uma subida unânime de 25 pontos base a 16 de setembro, e uma sondagem da Reuters junto de economistas coloca a probabilidade de novo movimento nesta reunião nas margens: 94 em cada 100 esperam uma manutenção. Os preços do CME FedWatch refletem uma probabilidade de cerca de 80% de ausência de alteração.

O cenário de consenso é simples. Não estão previstas novas projeções económicas nesta reunião, o que elimina um dos canais através dos quais o comité habitualmente sinaliza o passo seguinte. Uma análise do Danske sugere que dois a três votos dissidentes a favor de uma subida são plausíveis, enquanto a leitura da PIMCO aponta para uma manutenção acompanhada de um claro viés de aperto — linguagem que reforçaria as expectativas para dezembro sem avançar já com a decisão.

A complicação é o presidente Kevin Warsh. Há relatos que assinalam que a sua bem documentada rejeição da forward guidance cria um vazio de comunicação que os investidores poderão estar a subestimar. Sem a âncora de uma orientação explícita, a distância entre uma manutenção com tom hawkish e uma subida efetiva é menor do que os números da sondagem podem sugerir. Um comité que se recusa a sinalizar o próximo passo é também um comité que mantém a opção de agir — e a precificação de 80% de manutenção pelo mercado implica um risco residual não negligenciável que os traders precisam de incorporar no seu posicionamento antes da decisão.

O impacto no mercado divide-se claramente entre cenários. Uma manutenção acompanhada de votos dissidentes e de um comunicado inclinado para o aperto deverá reforçar a precificação de uma subida em dezembro, empurrar em alta as yields das Treasuries de curto prazo e apoiar o dólar, com o EUR/USD e o ouro a sentirem a pressão. Uma subida surpresa — o risco de cauda — penalizaria com mais força as Treasuries e as ações de crescimento, estando o Nasdaq já fragilizado após uma forte venda a 22 de outubro. Uma manutenção genuinamente neutra, sem dissidências nem viés forte, seria o desfecho mais negativo para o dólar e poderia oferecer algum alívio às ações sensíveis às taxas de juro, embora esse cenário pareça o menos provável dado o atual contexto inflacionista.

Petróleo, OAT e queda das tecnológicas marcam um tom difícil antes da abertura

O contexto geral à entrada para a abertura europeia não é benigno. O Brent subiu fortemente a 22 de outubro, depois de ataques dos Houthis a infraestruturas petrolíferas sauditas terem interrompido a recuperação da oferta e de uma descida dos inventários de crude nos EUA superior ao esperado ter apertado o quadro de curto prazo. Um crude mais caro eleva as breakevens de inflação, o que por sua vez reforça os argumentos para um aperto dos bancos centrais em ambos os lados do Atlântico.

A tensão nas obrigações francesas é um ponto de pressão distinto, mas relacionado. O spread OAT–Bund alargou para o nível mais amplo desde 2011 a 22 de outubro, com as yields das OAT a dez anos a atingirem máximos de várias décadas em plena turbulência política em França. O spread já é apontado como provável tema na reunião do BCE da próxima semana, e as ações dos bancos franceses enfrentam mais escrutínio na abertura.

Do lado acionista, uma venda liderada pela Meta levou o S&P 500 à maior queda diária desde julho a 22 de outubro, com o Nasdaq a perder consideravelmente mais terreno. A derrocada alastrou à Ásia, onde o KOSPI caiu fortemente e a Samsung recuou de forma acentuada. As tecnológicas europeias e os fabricantes de equipamento para chips estão expostos a novas vendas.

Precificação de dezembro e tom do comunicado são a leitura imediata

O comunicado do FOMC de 28 de outubro e o número de votos dissidentes serão o foco imediato. Uma manutenção hawkish — manutenção mais dissidências mais linguagem de aperto — poderá elevar a probabilidade atribuída a dezembro e fazer subir a parte curta da curva, pressionando as ações sensíveis às taxas de juro e o ouro. Uma subida surpresa ampliaria fortemente esses movimentos. O cenário mais suave, uma manutenção limpa sem sinal forte, poderá oferecer alívio temporário às Treasuries e às ações de crescimento, mas o contexto inflacionista impulsionado pelo petróleo limita a extensão desse alívio.

A decisão do BCE segue-se a 29 de outubro às 13:15 UTC, com a taxa de depósito esperada inalterada e qualquer sinal sobre dezembro como variável-chave para os Bunds e os spreads da periferia. O Orçamento do Reino Unido, a 28 de outubro, é o próximo risco doméstico para os gilts e a libra esterlina, antes da reunião do Banco de Inglaterra de 5 de novembro.