Se espera que la Fed mantenga los tipos el 28 de octubre, pero persiste el riesgo Warsh

Noventa y cuatro de cada cien prevén una pausa: los otros seis son la noticia

El Comité Federal de Mercado Abierto se reúne el 27 y 28 de octubre, con la decisión prevista para las 18:00 UTC del 28 de octubre. El rango objetivo se sitúa en el 3.75%–4.00% tras una subida unánime de 25 puntos básicos el 16 de septiembre, y una encuesta de Reuters entre economistas sitúa la probabilidad de otro movimiento en esta reunión en niveles marginales: 94 de 100 esperan una pausa. Los precios de CME FedWatch reflejan una probabilidad de aproximadamente el 80% de que no haya cambios.

El escenario de consenso es sencillo. En esta reunión no se publican nuevas proyecciones económicas, lo que elimina uno de los canales a través de los cuales el comité suele señalar su siguiente paso. Un análisis de Danske sugiere que son plausibles entre dos y tres votos discrepantes a favor de una subida, mientras que PIMCO prevé una pausa acompañada de un claro sesgo restrictivo, un lenguaje que reforzaría las expectativas para diciembre sin apretar el gatillo ahora.

La complicación es el presidente Kevin Warsh. Diversos informes advierten de que su conocido rechazo a la orientación sobre la política futura crea un vacío de comunicación que los inversores podrían estar subestimando. Sin el ancla de una orientación explícita, la distancia entre una pausa con tono duro y una subida directa es menor de lo que podrían sugerir las cifras de la encuesta. Un comité que se niega a señalar su próximo movimiento es también un comité que conserva la opción de actuar, y el 80% de probabilidad de pausa que descuenta el mercado implica un riesgo residual nada desdeñable que los operadores deben incorporar a su posicionamiento antes de la decisión.

El impacto en el mercado se divide claramente según los escenarios. Una pausa acompañada de votos discrepantes y un comunicado con sesgo restrictivo probablemente reforzaría las apuestas por una subida en diciembre, elevaría los rendimientos del Tesoro en el tramo corto y apoyaría al dólar, con el EUR/USD y el oro bajo presión. Una subida sorpresa, el riesgo de cola, golpearía con más fuerza a los bonos del Tesoro y a los valores de crecimiento, con el Nasdaq ya frágil tras una fuerte caída el 22 de octubre. Una pausa genuinamente neutral, sin votos discrepantes ni un sesgo marcado, sería el resultado más negativo para el dólar y podría ofrecer cierto alivio a la renta variable sensible a los tipos, aunque ese escenario parece el menos probable dado el contexto inflacionario actual.

El petróleo, los OAT y el desplome tecnológico marcan un tono difícil antes de la apertura

El contexto general de cara a la apertura europea no es favorable. El Brent se disparó el 22 de octubre después de que los ataques hutíes contra infraestructuras petroleras saudíes interrumpieran la recuperación de la oferta y de que una caída de los inventarios de crudo estadounidenses mayor de lo esperado tensionara el panorama a corto plazo. Un crudo más caro eleva las expectativas de inflación implícitas, lo que a su vez refuerza los argumentos a favor de un endurecimiento de los bancos centrales a ambos lados del Atlántico.

La tensión en los bonos franceses es un foco de presión distinto pero relacionado. El diferencial entre el OAT y el Bund se amplió el 22 de octubre hasta su nivel más alto desde 2011, con los rendimientos del OAT a diez años en máximos de varias décadas en medio de la agitación política en Francia. El diferencial ya se señala como probable tema de debate en la reunión del BCE de la próxima semana, y las acciones de los bancos franceses afrontan un mayor escrutinio en la apertura.

En la renta variable, una oleada de ventas encabezada por Meta llevó al S&P 500 a su mayor caída en una sola sesión desde julio el 22 de octubre, mientras que el Nasdaq cedió bastante más terreno. El desplome se extendió a Asia, donde el KOSPI cayó con fuerza y Samsung se hundió. Los valores tecnológicos y de equipos para chips europeos están expuestos a una continuación de las ventas.

Las expectativas para diciembre y el tono del comunicado, la lectura inmediata

El comunicado del FOMC del 28 de octubre y el número de votos discrepantes serán el foco inmediato. Una pausa con tono duro —pausa más votos discrepantes más lenguaje restrictivo— podría elevar las probabilidades para diciembre e impulsar el tramo corto, presionando a la renta variable sensible a los tipos y al oro. Una subida sorpresa amplificaría con fuerza esos movimientos. El escenario más suave, una pausa limpia sin una señal clara, podría ofrecer un alivio temporal a los bonos del Tesoro y a los valores de crecimiento, pero el contexto inflacionario impulsado por el petróleo limita el alcance de ese alivio.

La decisión del BCE llegará el 29 de octubre a las 13:15 UTC, con la expectativa de que mantenga el tipo de depósito y con cualquier señal sobre diciembre como variable clave para los Bunds y los diferenciales de la periferia. Los Presupuestos del Reino Unido del 28 de octubre son el siguiente riesgo doméstico para los gilts y la libra esterlina antes de la reunión del Banco de Inglaterra del 5 de noviembre.