Payrolls de outubro vão moldar as apostas de alta do Fed em dezembro

Um número, uma decisão: o relatório de emprego que move dezembro

O Bureau of Labor Statistics publica hoje, às 13:30 UTC, o relatório de emprego de outubro, e o que está em jogo para a precificação do Fed é invulgarmente elevado. Os payrolls de setembro ficaram em apenas 29,000, um número que deixou o quadro do mercado de trabalho pouco claro e colocou a decisão de dezembro do Federal Open Market Committee claramente em aberto.

As expectativas de consenso apontam para um ganho de cerca de 65,000 postos de trabalho, segundo a FactSet, enquanto um inquérito da Dow Jones aponta para 59,000. O intervalo da sondagem da Reuters vai de 35,000 a 125,000. Um número próximo do topo desse intervalo seria lido pelos mercados de forma muito diferente de um próximo do mínimo.

A precificação dos OIS atribui atualmente uma probabilidade de 81% a uma subida de 25 pontos base na reunião de dezembro. Essa precificação é o mecanismo de transmissão: um número de payrolls sólido, sobretudo se acompanhado de uma ligeira descida da taxa de desemprego, poderá elevar essas probabilidades, fazendo subir as yields do segmento curto dos Treasuries e o dólar, ao mesmo tempo que pressiona as ações e o ouro. Um número que repita a fraqueza de setembro poderá reduzir acentuadamente as apostas numa subida em dezembro e inverter esses movimentos.

Uma análise do Barclays sugere que um número em torno de 50,000, acompanhado de uma descida modesta do desemprego, seria suficiente para manter dezembro em aberto — os traders não precisam de um número espetacular, apenas de um que evite outra desilusão ao estilo de setembro.

O dólar e o segmento curto da curva dos Treasuries são a expressão mais direta da aposta numa subida em dezembro. As ações, em particular os setores sensíveis às taxas de juro, enfrentam riscos em ambos os sentidos: um número forte aperta ainda mais as condições financeiras, enquanto um fraco poderá desencadear um rali de alívio que concorre com as preocupações sobre o crescimento. O ouro, que tem sido sensível aos movimentos das taxas reais, encontra-se numa posição semelhante.

Bancos centrais dos dois lados do Atlântico aumentam a pressão sobre os juros

A divulgação dos payrolls chega numa semana já marcada pela ação de outros bancos centrais. A 5 de novembro, o Monetary Policy Committee do Bank of England votou a favor de subir a Bank Rate em 25 pontos base para 4%, com um membro a votar contra, defendendo um movimento maior. O banco apontou as pressões dos custos energéticos e projetou uma subida significativa da inflação no Reino Unido até meados de 2027, com orientações que apontam para pelo menos mais um aumento caso essas pressões persistam.

Na zona euro, a estimativa rápida da inflação de outubro acelerou para 4.0% em termos homólogos, o dobro da meta do BCE, ainda que a inflação subjacente se tenha mantido mais estável. Após a manutenção das taxas pelo BCE a 29 de outubro, os mercados monetários passaram a atribuir uma probabilidade de 67% a uma subida em dezembro, e o presidente do Bundesbank sinalizou publicamente que um novo aumento seria provável se o quadro inflacionista não melhorasse. O dado da inflação tem pressionado os Bunds de curto prazo.

Na base de ambas as histórias dos bancos centrais está um complexo energético sob pressão. O petróleo bruto tem oscilado bruscamente com os incidentes com petroleiros no Estreito de Ormuz e com os sinais de diplomacia entre os EUA e o Irão, enquanto o armazenamento de gás da UE entrou no inverno no nível mais baixo desde 2013, segundo a AIE, com o TTF a fechar no valor mais alto desde 2022. O armazenamento apertado e o risco contínuo de perturbações no abastecimento alimentam diretamente as expectativas de inflação europeias e mantêm o BCE e o BoE em território restritivo.

Dois cenários, um catalisador — e depois o IPC a 10 de novembro

O cenário de dois sentidos em torno da divulgação de hoje às 13:30 UTC é simples: um número sólido poderá consolidar a precificação de uma subida em dezembro e impulsionar as yields de curto prazo e o dólar, enquanto um número ligeiramente abaixo do esperado poderá desfazer a probabilidade de 81% atualmente refletida nos mercados de OIS e enviar esses mesmos ativos na direção oposta. A taxa de desemprego, a par do número principal, será relevante — uma leitura mais baixa, mesmo com um ganho modesto nos payrolls, poderá ser suficiente para manter dezembro em cima da mesa.

O próximo grande dado para o Fed chega a 10 de novembro, com o IPC de outubro agendado para as 13:30 UTC. O nowcast do Cleveland Fed aponta para uma leitura principal próxima do nível de setembro, e um valor igual ou superior reforçaria os argumentos a favor de um aperto em dezembro. O número dos payrolls de hoje define o enquadramento em que esses dados de inflação serão recebidos.